5月下旬起A股市场出现较为显著的下调，二季度沪、深两市表现持平；债券市场整体区间震荡，期限利差小幅走阔。海外股市延续多头，主要大宗商品及贵金属也持续上涨。

进入下半年，我们建议投资者留意市场风险，适度降低风险性资产投资部位，待年末市场风险进一步消化后，加大掌握后续的投资机会。

1)二季度国内经济成长有所放缓，但总体与市场预期落差不大。出口与制造业的复苏优于预期，但消费增长仍然面临较大压力，进口的负增长预示消费仍处于筑底阶段，本轮经济能否快速复苏的关键仍在于能否有效刺激消费需求。当前就业市场及房地产带来财富效果的负面影响，有赖后续政策发力与刺激消费扭转。

2)近期货币当局对流动性的观点，显示下半年货币政策不易有太大的转向。银行息差与汇率承压的双重考虑，利率下调的概率不大，下半年一次的降准则可以期待。

3)美国就业市场的低失业率及高职位空缺率，显示美国短期经济动能仍可维持强劲。但中、长期角度来看，高利率对经济增长所累积的压力也不容忽视，宏观经济的转折可能来得突然，2025年的经济下行压力将是全球金融市场必须提防的系统性风险。美国股市的估值水平持续攀高，市场对于市盈率过高的风险意识逐渐抬头后市看法较为分岐；美国股市的高估值来自于人工智能相关个股的火热表现，从过往互联网泡沫经验来看，大概率将持续带来对其他行业的资金排挤效应，一枝独秀。市场整体或难有大幅上扬空间，但是热点板块仍将是资金竞逐重心。

4)美国大选可能带来的政党轮替，为未来数年地缘政治风险的升高埋下变量。对金融市场的扰动将提前发酵，并在四季度进一步扩大，对于大宗商品及贵金属价格提供有力支持。主要国家随着政权轮替后贸易保护主义的持续抬头，带来全球供应链进一步的扰动，以资源品为核心的投资主题可望受益。

三季度的权益市场预计将处于区间盘整，消费信心不振对市场投资氛围带来压力，另一方面政策的支持与资金投入则为股市形成支撑，包含人工智能、资源品及高分红等个别板块，仍将是市场关注重点。

债券市场在目前宏观经济环境下，长端利率提升受限，进入三季度仍可提供投资者可预期的合理回报，下半年债市长牛延续具备市场基础条件。

整体三季度配置，建议投资者适度提高固定收益基金的配比，权益型产品以聚焦投资人工智能和资源品为主要投向，搭配高分红主题基金，以取得较佳的风险调整后回报。

风险提示：国内逆周期政策调节不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中美贸易格局继续恶化的风险；美元指数大幅上行的风险等。

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本报告不构成咨询建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、风险承受能力、财务状况或需要。市场有风险，投资需谨慎。

风险提示：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

基金销售机构对投资者类型、投资者风险承受能力、基金风险等级进行认定或划分，并提出投资者适当性匹配意见。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及投资者适当性匹配意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。(基金法律文件中对基金风险收益特征的表述不属于投资者适当性范畴的基金风险等级，两者内容可能不一致。)

根据有关法律法规，国投瑞银基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，投资基金的一般风险可能包括市场风险、管理风险、税收风险、技术风险、合规风险和操作风险等(详见基金法律文件)。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

在您做出投资决策前，请仔细阅读基金法律文件，了解基金的投资范围、投资策略、投资限制、产品风险、基金费率等各类详情。

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1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其它任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3.如果您购买的产品为商品期货基金，除了需要承担市场风险、信用风险等一般投资风险之外，还面临投资期货合约的风险、逐日盯市风险、合约展期风险、期限结构风险、强制平仓风险等特有风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。国投瑞银基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运作状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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